Bitcoin rudari povećavaju rezerve: Signal za novi rast?

Kontekst je bitan: Bitcoin halving iz travnja 2024. prepolovio je nagradu po bloku s 6,25 na 3,125 BTC. Za rudare, to je značilo 50% manje prihoda po bloku, dok su troškovi energije, hardvera i održavanja ostali isti ili porasli. U mjesecima nakon halvinga (svibanj do rujan 2024.), rudari su prodavali agresivno: neto odljev na mjenjačnice dosegao je prosjek od 800 BTC dnevno. To je stvaralo konstantan prodajni pritisak na cijenu. Sada, devet mjeseci kasnije, preživjeli rudari su optimizirali operacije, neučinkoviti su izašli iz igre, a profitabilnost se stabilizirala.

Zašto su rudari prestali prodavati? Tri konkretna razloga. Prvo: cijena. Na 71.000 USD, prosječni trošak rudarenja jednog BTC-a (hash price) je oko 42.000 USD za učinkovite operacije s novijom generacijom ASIC-ova (Antminer S21, Whatsminer M60). Profitna marža od 40%+ omogućava rudarima da pokriju troškove bez prodaje svih iskopanih BTC-a. Drugo: optimizacija. Kompanija Marathon Digital izvijestila je o 28% smanjenju troškova po BTC od halvinga zahvaljujući prelasku na učinkovitije strojeve i povoljnije energetske ugovore. CleanSpark je povećao hash rate za 45% uz samo 12% veće troškove energije. Treće: strategija. Sve više javno listanih rudarskih kompanija usvaja 'HODL strategiju' po uzoru na MicroStrategy: drže BTC na bilancu umjesto da prodaju, očekujući više cijene.

Hash rate na rekordnim razinama potvrđuje zdravlje mreže. Bitcoin hash rate dosegnuo je 780 EH/s, 15% više nego na dan halvinga. Viši hash rate znači: više rudara konkurira za isti blok, mreža je sigurnija, i nema znakova kapitulacije (masovnog gašenja strojeva). Difficulty adjustment od prošlog tjedna povećao je težinu rudarenja za 3,2%, što je umjeren porast koji ne ugrožava profitabilnost na trenutnim cijenama. Za kontekst: da bi prosječni rudar bio na nuli (break-even), Bitcoin bi trebao pasti ispod 48.000 USD. Na 71.000 USD, čak i manje učinkoviti rudari imaju pozitivnu maržu.

Ponuda na mjenjačnicama je u padu, što pojačava bullish signal. Ukupan BTC balans na svim mjenjačnicama pao je na 2,35 milijuna BTC, najnižu razinu od prosinca 2017. Rudari ne prodaju, dugoročni holderi ne prodaju (adrese s 1+ godinom držanja čine 71% ukupne ponude), a ETF-ovi kupuju (ukupno 900.000+ BTC u svim spot ETF-ovima). Kada se ponuda na mjenjačnicama smanjuje dok potražnja raste (ETF priljevi, institucijska akumulacija), to stvara supply squeeze koji može značajno ubrzati rast cijena kada se pokrene novi val potražnje.

Rudarske rezerve kao on-chain indikator imaju mješovitu historiju. Signal je bio pouzdan u dva od tri velika ciklusa. U 2020., rudari su akumulirali od srpnja do rujna, a BTC je od listopada krenuo u rally s 10.000 na 64.000 USD. U 2024., rudarska akumulacija počela je u listopadu, a rally je uslijedio u studenom. Ali u 2022., kratki period rudarske akumulacije (travanj do svibanj) nije rezultirao rastom jer su makro uvjeti (agresivno dizanje kamata) nadjačali on-chain signale. Zaključak: rudarska akumulacija je nužan ali ne dovoljan uvjet za rast. Makro okruženje, ETF tokovi i sentiment moraju biti usklađeni.

Energetska situacija za rudare se mijenja. Sve više kompanija prelazi na obnovljive izvore: Marathon koristi 56% obnovljive energije, Riot Platforms 72%. Razlog nije samo ekološki, već ekonomski: solarna i vjetrna energija u Texasu i Skandinaviji košta 3 do 4 centa po kWh, dok mrežna električna energija u SAD-u košta 8 do 12 centi. Jeftinija energija = niži break-even = manja potreba za prodajom BTC-a. AI industrija je nova prijetnja: data centri za AI treniranje natječu se s rudarima za istu jeftinu energiju, što gura cijene gore. Marathon i Core Scientific već su počeli diversificirati prihode pružajući hosting usluge za AI kompanije.

Za balkanske korisnike, rudarenje Bitcoina nije praktična opcija zbog cijena energije (Hrvatska 15 euro-centi/kWh, Srbija 7 euro-centi, BiH 6 euro-centi). Čak i u BiH s najnižim cijenama u regiji, profitabilnost je marginalna s consumer elektrikom. Ali razumijevanje rudarskog ponašanja je korisno za timing kupovine: kada rudari prestanu prodavati, to smanjuje ponudu na tržištu i historijski prethodi rastu. Na Binanceu, BTC/EUR spot volumen bilježi treći uzastopni dan rasta (+12% danas), što sugerira da regionalni korisnici reagiraju na pozitivne signale.

Kratkoročno: rudarske rezerve su lagging indikator, što znači da potvrđuju trend koji je već u tijeku, a ne predviđaju novi. Bitcoin na 71.000 USD je u uzlaznom trendu od prošlotjednog dna na 63.000 USD. Rudarska akumulacija potvrđuje da taj trend ima podršku od strane najvećih prirodnih prodavača na tržištu. Ključna razina ostaje 72.500 USD (detaljno u jučerašnjoj analizi): proboj bi otvorio put prema 75.000 USD. Podrška je na 69.500 USD (200-DMA).

Srednjoročno: kombinacija smanjene ponude na mjenjačnicama (2,35M BTC, najniže od 2017.), halving-om smanjene nove emisije (450 BTC dnevno), rudarske akumulacije i rastućih ETF priljeva stvara strukturalni supply deficit. Ako potražnja nastavi rasti istim tempom (prosjek 500 BTC dnevno neto kupovine kroz ETF-ove), matematika je jasna: potražnja premašuje novu ponudu. Pitanje je kada, ne da li, će se to odraziti na cijenu. Fed politika (FOMC 19. ožujka) i makro podaci (NFP petak) mogu ubrzati ili usporiti ovaj proces.

Za balkanske ulagače: rudarska akumulacija je još jedan pozitivan signal u nizu koji se gradi ovaj tjedan (ETF priljevi, short squeeze, whale kupovina). Ali previše pozitivnih signala odjednom može biti kontraintuitivno: kada su svi bullish, tko je preostao da kupi? Contrarian logika sugerira oprez upravo kada se čini da 'sve ide gore'. DCA pristup eliminira ovaj problem jer kupuješ redovno bez obzira na sentiment. Sredstva na vlastitom walletu, ne na mjenjačnici. Porezna evidencija za svaku transakciju. I konačno: rudari imaju vremenski horizont od godina, ne dana. Njihovo ponašanje je signal za dugoročne investitore, ne za dnevne tradere.